How Are Institutions Informed? Proactive Trading, Information Flows, and Stock Selection Strategies*

ABSTRACT Using the relationship between institutional trades and sequential public information, this study provides a systematic way to identify institutional trades that are informative about future equity returns. By studying the US financial institutions from 1994 to 2016, I show that institutional trades initiated by managers responding proactively to upcoming informational signals strongly predict future stock returns. The predictability of informed institutions is more evident for stocks with higher information asymmetry and in periods of higher profit opportunities. The informed institutions outperform the uninformed ones by 2% on an annualized basis and their performance gap is persistent. Importantly, the return predictability of informed institutional trades is not subsumed by the return‐predictive signals documented in prior research, computed either from institutional holdings or from financial statements. Further analyses show that the informed institutional investors derive their superior ability to forecast future stock returns from processing corporate fundamentals and acquiring private information. This study derives a novel return predictor using the institutions' proactive trading behavior and identifies various informational sources of informed traders. RÉSUMÉ Comment les institutions s'informent‐elles? Négociation proactive, flux d'information et stratégies de sélection des titres À partir de la relation entre les opérations boursières institutionnelles et l'information publiée de manière séquentielle, l'auteur propose une méthode systématique permettant de repérer les opérations institutionnelles ayant une valeur informative quant aux rendements futurs des titres de capitaux propres. L’étude des institutions financières des États‐Unis entre 1994 et 2016 à laquelle il procède révèle que les opérations institutionnelles effectuées par les gestionnaires qui agissent de manière proactive en anticipant les signaux à venir permettent de prédire avec grande efficacité les rendements futurs des titres. La capacité d'anticipation des institutions bien informées est davantage évidente dans le cas des titres pour lesquels l'asymétrie de l'information est plus marquée et des périodes où les possibilités de profit sont supérieures. La performance des institutions qui sont bien informées excède de 2 % celle des institutions qui ne le sont pas, au taux annualisé, et cet écart de performance est persistant. L'auteur souligne qu'en matière de rendement, les propriétés prévisionnelles des opérations des institutions bien informées ne figurent pas dans les indicateurs de rendement documentés dans les études précédentes, qu'ils soient établis à partir des portefeuilles institutionnels ou des états financiers. Des analyses plus poussées montrent que les investisseurs institutionnels bien informés tirent la supériorité de leur pouvoir prédictif des rendements futurs des titres du traitement des données fondamentales de l'entreprise et de l'acquisition d'information privilégiée. L'auteur dérive du comportement de négociation proactif des institutions un nouvel indicateur de rendement, et il identifie diverses sources d'information des investisseurs bien informés.